近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅mg alt="高(gāo)盛(shèng)、富(fù)达最(zuì)新发声，全球机构热议国企投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎ黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅o)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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