近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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